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第17章 溢價

周四和項目組過完v3的方案，整體沒什么大問題，沈硯清點了幾個小地方，再稍微修改下即可。

雖然schedule（日程表）還是很滿，項目會、周會、復盤會、戰略會、預溝通會，和總部、各地區、機構、客戶，大大小小的會議前腳趕后腳，一堆郵件接二連三。但是這兩天沒有出差行程，所以還不算到“忙”這個程度。這是日常狀態，只是他不想理陸承逍而已。

又是一個周五，外企通常會把周五稱作“tgif”——thank god it's friday，謝天謝地終于到周五可以放松了。而且也是casual friday（周五休閑日），可以不用穿得很正式，隨意一點，穿自己喜歡的、舒適的著裝。

但是，在投行，時間就是金錢，沒有任何一秒是可以放松的。于是有的同事會笑稱“tgif”為“tfif”——thank fuck it's friday，即使周五了還是要加班。

從下往上都是如此，即便是沈硯清這種級別，會議安排才不會管是不是tgif。尤其跨部門會議，能夠協調到幾個部門的時間就不錯了。在他專注處理郵件的時候，電腦屏幕上就跳出郵件彈窗：

[meeting reminder] project zeus | ibd-di alignment meeting(14:00-16:00 cst,may 31)

([會議提醒]宙斯項目ibd-di對齊會議，北京時間5月31)

自從總部搞di+ibd模式以來，他和陸承逍的同項目同會議越來越多，但沒有一次是不吵不爭的。他倒要看看，這次陸承逍又要爭什么。

因為陸承逍還在東京，所以這次是線上會議。半小時后，會議接通，屏幕上陸續跳出大家的頭像：合規head-大背頭黑框鏡、風控head-大鼻子小胡茬、法務head-大腦袋細眼睛，這都是老面孔了。主角還是di陸承逍、ibd沈硯清。

林晚作為會議記錄，簡要開場。

陸承逍率先開口，語氣還算溫和：“硯清總，估值方案我們看過了，標的的亮點很清晰。兩項腫瘤疫苗專利都進入臨床二期，技術壁壘高，確實是很難得的優質標的，對康泰的轉型也有作用。”

漂亮的場面話說得倒誠懇，投資人一貫的開場白。

沈硯清的臉上沒什么情緒，等著他的后話。

果然，“但是有一點，溢價太高，遠遠超出了我們的預期，di實在不能接受啊。”

屏幕上，陸承逍應該在機場的貴賓室，暖黃的燈光從頭頂上落下來，背光里，五官顯得格外深邃立體。上半身挺拔，寬肩壯碩，撐滿了整個屏幕。眼神銳利但看向沈硯清的時候，有些溫和，似笑非笑。不過語氣還是公事公辦：“我們不是否定這個標的，恰恰是認可它的價值，所以才更要把控風險。di的核心是每一分錢都要對kg的股東負責，康泰本身業績就下滑，并購后還要持續投入研發，如果溢價過高，投資回報無法保障，一旦出現變數，di的irr誰來負責，這沒法向全體股東交代啊，是吧硯清總。”

沈硯清的神色淡淡，早就猜到陸承逍會這么說。

di雖然是康泰的股東，但拿的是kg的錢，承擔的kpi自然是每一個項目的irr（內部回報率）。如果對一個項目的投入過高，結果退出時變現的不多，一折算，退出回報倍數太低，irr不達標。kg股東當然會質疑，di到底是怎么衡量一個項目的質量，是不是在拿錢去玩。

尤其在合伙人選拔的關鍵期，陸承逍作為di的head，對關鍵項目把控得會更嚴謹。畢竟做得好，總部會覺得是理所應當，但要是有一點疏漏，可是會一提再提。

康泰這個deal，ibd的估值方案上，恒瑞這個標的的估值區間是286-330億美元，溢價30%-50%。

也就是說，通過可比公司估值、可比交易估值、現金流折現法（dcf）、臨床階段估值法等方法交叉測算，恒瑞的市值是220億美元。那么再考慮一下，恒瑞的專利、渠道、并購的協同效應、市場卡位價、以及控制權，可以為這些潛在收益多付30%-50%，也就是多付46-110億美元。

康泰收購恒瑞，最終的交易價格在286-330億美元之間。

ibd出的交易結構是：首付款40%溢價，308億鎖定交割。等恒瑞的臨床ii期腫瘤疫苗成功上市后，再付一個里程碑對價10億，交易總價318億。